事件：2025 年12 月22 日，伦敦金现首次站上4400 美元关口，再创历史新高，今年以来累计涨幅超68%；伦敦银现价格一度攀升至69 美元/盎司上方，同样创下历史最高水平；内盘方面，上期黄金收盘价再次突破1000 元/克，上期白银收盘价报16210 元/千克，日涨幅6.06%，同创历史新高。
金银同创历史新高之时，后续投资节奏或随隐波而分化。我们根据上期所黄金、白银收盘价与平值期权隐含波动率变化情况，认为商品端两者后续投资节奏或存在分化。其中沪金平值隐波升幅有限，表明行情尚未进行到加速阶段，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏；而白银价格与隐波同步创历史新高，意味着后续短期市场波动较大。虽然我们依然看好中期白银价格上涨，但短期内我们认为不宜盲目追涨增仓。
黄金：沪金平值隐波升幅有限，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏。我们自11 月9 日发布报告《央行连续12 个月增持，看好黄金中期上涨》明确看多黄金以来，沪金平值隐含波动率整体在18%-26%区间内波动，黄金价格维持稳步上涨，行情始终未进入到加速阶段。虽然12 月22 日伴随沪金向上突破1000 元/克，上期所黄金平值期权隐波同步上升至25%，但并未偏离过往波动区间，仍属正常波动范围，故我们认为后续黄金或仍将维持稳步上涨的节奏。在美元信用恶化的中期逻辑下，我们认为黄金依然值得投资者保持关注。
白银：价格与隐波同步创新高，白银仍然看好但短期波动大不宜盲目增仓。上期白银价格自11 月6 日11427 元/千克上涨以来，上期所白银平值期权隐含波动率自24.67%持续上涨至46.29%，价格与隐波同步创新高，且上涨过程中两者呈现较强的正相关，这与9 月22 日至10 月17 日伦敦白银市场首次逼仓时的特征十分相像。向后看，我们仍然看好金融属性推动白银价格在中期持续新高，但短期隐含波动率的上升或暗示后续行情波动加剧，对于尚未配置白银的投资者，我们认为该阶段不宜盲目追涨增仓。
权益端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，矿产金产量持续改善， 业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级) 。
风险提示
国内外宏观经济变化；关税影响预期与产业链稳定性；中美关系变化
知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。
转自东方证券股份有限公司 研究员：刘洋
